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文丨蒋金丽

当大盘指数来到3800点上方，A股的氛围变得阴晴不定，盛暑和冷冽轮换登场。

高位漂泊的行情下，权利钞票的性价比似乎有所收缩。若径直离场，可能会错失商场再翻新高的潜在收益；而重仓信守，则濒临冲高回落的风险。

从投资的角度，商场来到了一个进退失踞的分支路口。关于拿不定宗旨的投资者，“固收+”可能提供了“进可攻，退可守”的取舍。

“固收+”居品的运作机制，从“说念”的层面，不错节略地笼统为“固收打底，权利增强”，但在“术”的层面，背后是一套多元化的钞票配置体系。

换言之，比起“+什么”，更迫切的是“何如+”。

聚合修业时的专科累积以及12年的从业教会，基金司理冯帆千里淀了一套“组合管制+定量时候”的派遣。

组合想维代表的是一种全局不雅。即先明确居品的定位，再从上至下去作念钞票之间的平衡，同期从夏普比的维度箝制回撤，力求匡助组合有用承担风险。

类属钞票层面，聘请定量计策。基于轨则化、体系化的面容去争取收益，并勤劳保证一定的持续性、相识性。

以她管制的银华增强收益债券为例，行为一只搀杂二级债基，最高不错配置20%的股票仓位（详见扫视1）。冯帆对这只居品的定位是“中高波固收+”，不追求短期排行的锐度，更但愿作念出历久盈亏比上风，力求高涨弹性大于着落弹性。

限定6月底，银华增强收益债券A近一年累计答复9.46%，达成了4.36%的逾额收益，在同类基金中位列前14%。(功绩数据起首：基金按时敷陈，统计区间：2024.7.1-2025.6.30，同期功绩比较基准5.10%；排行数据起首：星河证券，具体排行66/481，同类基金为世俗债券型基金（二级）（A类），限定2025.6.30，本基金的过往功绩过甚净值高下并不预示其改日功绩证据，基金管制东说念阁下理的其他基金的功绩并不组成对本基金功绩证据的保证)

从主动管制到量化赋能

冯帆是金融中途落发。本科读的是国外经济学，四年的专科学习，匡助她建立了从上至下的宏不雅视线和框架逻辑。盘问生阶段，她转攻金融数学，课题是繁衍品订价，需要用到一些比较具体且落地的定量盘问步履。这为她其后在投资中使用量化器用打下了基础。

2013年，冯帆从一家私募入行，从事宏不雅计策盘问，建立起了寂寥、全局、追求实质的想维面容。

入职银华是2015年，次年加入“固收+”团队，自此从盘问转向投资，担任基金司理助理。亦然从这个期间，她启动参与到多钞票、多计策居品的投资管制中，并将之前专科上的一些累积转化成计策现实。

2020年底，冯帆启动管制银华增强收益债券。

面对商场的升沉，她意志到一件事：不管是组合管制主义的成立、风险收益特征的把抓，依然作念细分收益的增强，要尽量少依赖主不雅的阶段性不雅点。

“主不雅的一些东西，放到历史上无法回测，也难以保证逾额收益的持续性和相识性。”她启动想考，怎样用一个轨则化、体系化的计策，来提拔“固收+”的功绩和管制经由。

2023年，她找到了惩办想路，尝试将“固收+”居品的股票管制面容，从主动转向量化。次年，在公司的救济饱读舞下，精采期骗到投资现实中。

除了指增计策，她还将转债和纯债投资框架，在组合管制的基础上进行了整合，最终酿成了一套量化管制决策，“运行下来，既有比较明确的风险收益主义和特色，也有助于增强对峙续性、相识性的把抓”。

寻找风险收益的永诀称性

不管是量化的选股体系，依然转债和债券的取舍上，冯帆王人呈现了寻找风险收益永诀称性的想路。

量化选股方面，冯帆以中证800行为指数增强计策的基准，原因是“样本空间丰富，大小市值相对平衡”。

在这一基准的范围内，再去寻找顺应性比较好的单因子。她筛选因子的法度，除了逾额收益的相识进度，还会预计作风迎风期的负向负担，以及能否找到有用的补充因子，最终构建出一个作风对冲的多因子组合，以达到从计策制定的维度，达成轨则化的平衡选股。

冯帆坦言，作念多因子选股的初志，并不是追求阶段性的锐度或作风下的标签，而是但愿在含权敞口的显露上，能以相对平衡、持重的面容追求逾额收益。

关于转债，冯帆亦然通过定量化和轨则化的步履来构建组合。比拟主动选转债，定量的面容是基于折价购买来达成风险收益的永诀称性，从而力求保证转债组合的盈亏比上风。

在她看来，从下到上主动选转债，总能找到原理去论证“贵有贵的意旨”。但如若持有太多价钱偏贵的个券，组合层面的风险收益特征容易失控。可见，冯帆并不是机械地使用量化计策，而是会不断评臆想策的应用适用性和才调范围。

和股票比拟，转债的样本空间有限，有用的回测历史较短，存在一些不成被充分历练和描摹的维度，如信用风险、要求博弈信息等。因此，在构建转债组合后，她还和会过盘问团队从下到上的遮蔽，去判断和分析这些信息，进一步酿成主动增强的效用。

至于纯债投资，分择时、择券两套定量的步履。择时的维度，是基于胜率和赔率。择券则是根据宏不雅基本面、资金面、微不雅走动情绪、机构行为四个方面的方针，酿成一个打分框架。在这套定量体系下，每个月会酿成信号阈值，得出对应久期择时维度“看多、看空或漂泊”的论断。

三原则下的打分体系

在TAA的战术钞票配置层面，冯帆有“三个原则，一个体系”。

原则一，作念匹配的责任，而非展望的责任。不去过多预判宏不雅环境的变化、钞票价钱的涨跌，而是更贯注对刻下宏不雅环境、钞票计价水平以及相对比价干系的描摹与意会，然后把钞票配置结构，调治到相匹配的气象。

原则二，充分利用多钞票、多计策的运作面容，将钞票间的协同性作念好。在含权敞口笃定后，把风险预算尽量歪斜给有盈亏比上风的钞票类别，这体目下股票与转债之间配置比例的动态调治。此外，含权钞票和债券之间，也要体现协同：大体上投诚股债对冲，但前提是债券的久期钞票行为风险对冲的器用，老本要合理可控。

原则三，箝制作念一些逆向操作。当商场出现阶段性绝顶悲不雅订价时，不错反向作念一些加仓的动作。但有一个践诺的前提，在商场出现极点悲不雅订价前，要先作念好组合的回撤管制。

一个体系，是指基于胜率和赔率的打分框架，将宏不雅环境和钞票订价作念一个全面、客不雅的描摹。这样作念的克己在于，不错幸免短期情绪的扰动，跳出局部的视角，看到一个全面系统的图谱。

胜率维度，注目描摹宏不雅经济，包括经济周期、信用周期、流动性周期等，以及每一个周期的变化主义和斜率。

赔率维度，既包括单一钞票的估值订价水平，也涵盖钞票之间的比价干系，还有短期的商场热度、拥堵度、情绪面、机构行为等维度。

这个打分体系每个月会更新，但不会常常发出不竭信号，而是在年度维度下，给出1-2次明确的不竭信号，“咱们不会基于短期的商场热门来调治权重。在大的钞票配置决策上，每年的输赢手不会荒谬多。短期一些小的走动，对组合更多是磨损大于收益”。

尾声

冯帆对量化计策的期骗，是建立在主动投资的意会之上。

她屡次强调，量化计策不是寂寥的步履论，而是将主动投资在客不雅情况下，用比较竣工、有用的步履论，作念一个定量的、轨则化的抒发，使其在历史上不错回溯，在经由管制中不错归因，在改日不错优化。

谈到投资中的压力，如短期功绩波动对心态的进修、领域持续增长所承载的投资者期待，她坦言很难通过“想开”去化解，“压力自己是面对挑战时，坚苦才调感而产生的刻薄”。

她比较心爱的一种景色是晴耕雨读。商场有契机的期间积极参与，有压力时就想想计策体系的构建，作念持续的累积，“把责任持续作念到位，有更好的把抓感，才是缓解压力的中枢”。

关于怎样保持个东说念主的朝上和迭代，冯帆转头了三句话：

心态要怒放，心态的范围决定了才调的范围。

保持“有用劳苦”，想考长久是最有价值量的法度。

行能源很关节，不要期待一启动就将整个的东西想明晰，好多想路是在现实的经由中冉冉涌现和完善的。

扫视1：根据银华增强收益债券型证券投资基金招募证据书银河官方网站澳门app官网，本基金对债券等固定收益类金融器用的投资比例所有这个词不低于基金钞票的80%，持有现款或到期日在一年以内的政府债券不低于基金钞票净值的5%，其中，现款不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。本基金还可投资于股票、存托把柄、权证等权利类金融器用，但上述权利类金融器用的投资比例所有这个词不罕见基金钞票的20%。